日元汇率持续贬值对中国持有的日本国债有何影响?中金公司2月18日发表的研究报告认为，影响前景未明。

2011年底中国官方储备中持有的2300亿美元的日本国债，占中国全部外汇储备的7%。报告称，日元贬值会造成中国持有的日债，如果以人民币计价的话，价值相对缩水，但是这种影响远小于美元贬值造成的美元债务的价值变化。

“真正的不确定性在于日元债务的长期安全性问题，日本眼下的政策会对日本政府债务的可持续性造成什么影响。”报告认为，“安倍经济学”如果成功，短期的总需求刺激与长期的结构性改革相结合，带领日本走出通缩，恢复增长，这有利于日债的长期可持续性。

如果“安倍经济学”失败，大规模的财政刺激可能抵消提高消费税可能带来的政府财务状况的改善，同时货币刺激引发通胀预期，如果造成名义利率上涨，那将提高政府债务的利息支出，日本政府债务的不可持续性可能在未来1-2年暴露在市场面前，引发债务危机担心。

安倍晋三去年底重任首相以来，日本推出了包括财政政策、货币政策、结构性改革以及国家主义等在内的一系列激进政策，被人们称为“安倍经济学”，其目的在于终结通缩、重振日本经济和实力。

在宽松货币政策作用下，日元兑美元、兑人民币汇率自去年9月以来已大幅贬值约17%。新兴市场及欧元区一些国家担心上世纪30年代“以邻为壑”的贸易战、货币战重演。

上周结束的二十国集团(G20)财长和央行行长会议、七国集团会议，各国未能就日元贬值进行实质性的政策协调。

中金研究人员测算，人民币对日元升值20%，大致对应人民币实际有效汇率上升1.5%左右，可能造成中国实际出口下降约2.5个百分点。不过，在中日双边贸易上，对日出口的重要性过去十年大幅下降，中日间存在大量加工贸易，以及日本内需有望同步扩张，减弱了日元贬值对中国出口的负面影响。

中金预测今年中国对日本实际出口总量可能小幅回落1%至4%，对食品饮料、动植物产品、木制品和纺织品等部分行业影响稍大。在第三国市场竞争上，中日贸易竞争度不高。两国出口在美国市场竞争最激烈的是机械行业，特别是印刷机械、汽车零件、电视和晶体管。

在资金跨国流动方面，报告认为，日本的货币放松力度与影响小于美国，因为日本量化宽松包含大量的短期债券购买，对全社会的流动性增加帮助有限。此外，世界上许多国家的汇率与美元挂钩，美国释放流动性往往造成世界其他国家被迫同时释放流动性来平稳汇率，而日元在这点上与美元的地位相去甚远。

报告还预计，日资短期内难以大幅流入中国。日本对华直接投资仅占中国外商直接投资(FDI)的7%左右。直接投资追求的主要是增长差，如果日本货币放松缩小中日增长差，那将不利于日资流入中国。日本货币放松可能在边际上促使日元套利趋活跃，刺激日资流入其他国家，但总量不会很大。况且中国的资本账户尚未开放，影响就更小。

来源：财新网

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