今年以来累计有10家广东企业的IPO申请被否决，占被否企业总数的27%。从证监会的公开信息来看，持续盈利能力存疑、募集资金运用不合理、独立性不足等问题是导致这10家广东企业IPO遭拒的直接原因。但根据深圳市前瞻投资顾问有限公司(下称“前瞻投顾”)分析，酿成这10家粤企IPO被否的更深层次原因，还是在于缺乏对细分产业的深度研究和精准把握。

　　据统计，截至目前，今年共有225家公司上会，176家顺利通过证监会审核，37家被否决，12家终止审核或暂缓表决，整体过会率为78.22%。相比之下，去年是345家企业上会，265家过会、72家被否，整体过会率为76.81%。

　　值得关注的是，在37家被否企业中有10家广东企业，占全部被否企业的27%。深圳作为中国改革开放的最前沿，具有创新与创业沃土的同时，也是广东地区IPO被否的多发区，今年以来，包括麦格米特、明源软件、雄帝科技、天珑移动、崇达电路在内的5家深圳企业IPO申请先后被驳回。同时，广州白云电器、先导稀材、广东通宇通讯、珠海亿邦制药、广东利泰制药也不幸被否。

　　从拟登陆板块来看，这10家被否的广东企业中，有7家拟登陆中小板，3家拟登陆创业板。从行业来看，他们主要分布于通信、电子、电气、信息、新材料、生物医药等领域，可见，在资本较为青睐的高、精、尖等新兴领域，因为申报的企业多，被否的概率也相对较高。

　　6家存在持续盈利能力问题

　　尽管今年以来，新股发行改革措施不断，监管机构也有意淡化对企业持续盈利能力的判断，并提高企业信息披露和风险提示的完整性，但前瞻投顾在对IPO被否企业进行系统分析后发现，今年37家被否企业中，有15家企业是败在了持续盈利能力问题上。可见，作为资本市场各方参与者都关心的中心问题，发行企业的持续盈利能力仍然是考量其是否符合上市要求的重要指标。

　　就广东地区而言，广东通宇通讯、广东先导稀材、深圳明源软件、深圳雄帝科技、深圳天珑移动、深圳崇达电路等6家企业，今年都在持续盈利能力问题上栽了跟头。

　　根据前瞻投顾对200余家企业进行上市辅导的IPO咨询服务经验来看，持续盈利能力存疑通常表现在行业前景黯淡、毛利率低于同行、库存过高、客户结构不合理等几个方面。而追根究底，影响企业持续盈利能力判断的，还是在于拟上市企业缺乏对细分产业的深度研究和精准把握。

　　如果拟发行人在递交上市申请前，对企业所处细分行业进行一个系统、深入的调查研究，包括细分行业的发展趋势、产业链格局、上下游关系、发展瓶颈分析、竞争对手分析、国内外政策环境等，那么，企业所制定的经营战略便会更科学、合理，也更具前瞻性。如此一来，所谓的行业前景黯淡、毛利率低于同行等显而易见的问题，便不会成为企业发行上市的绊脚石。反而，因为对产业发展有一个前瞻性的预判，所以企业的发展战略更能符合行业和市场发展的方向，对于企业未来可能存在的风险揭示也更全面、更真实。

　　以广东先导稀材为例，其IPO被否主要是受下游光伏行业发展前景不明朗所致。我国光伏产品绝大部分用于出口，其中六成销往欧洲。但自2010年四季度以来，受产能过剩、欧债危机、美国“双反”调查等多重因素影响，光伏行业陷入寒冬，包括第一太阳能公司(FirstSolar)等在内的先导稀材主要下游客户，都开始面临巨大的经营困难。显然，下游客户的经营困境，必将影响先导稀材的盈利能力。无独有偶，深圳明源软件也是受下游房地产行业发展前景不明朗的影响，导致持续盈利能力存疑。

　　与先导稀材和明源软件不同，深圳崇达电路的主要问题是公司产能过剩。前瞻投顾分析认为，从产能利用率及市场占有率情况看，崇达电路现有产能已现过剩迹象，同时公司主要的销售市场在海外，占总销售额的80%以上，而欧洲市场占公司总销售额25%左右，显然，欧债危机会对公司的业务产生重大影响，造成公司盈利能力可能无法持续。显然，这也是缺乏市场认知的表现。

　　如果说，上述3家企业多少有受到行业、经济等外部环境影响的话，那么，广东通宇通讯的问题则主要出在自己身上。该公司的主营业务为移动通信系统中的通信天线及射频器件的研发、生产和销售，毛利远低于行业平均水平。以射频器件为例，同行毛利率均在20%-30%之间，而通宇通讯的射频器件毛利却仅为13.80%。这是毛利率低于同行导致持续盈利能力存疑的典型代表，如果企业能提前做好竞争对手分析，并及时调整经营策略，也就不至于在IPO临门一脚被迫出局。

　　5家募集资金运用不够合理

　　作为粤企IPO第二大被否原因，募集资金运用不合理也同样值得重视。前瞻投顾统计发现，包括广东通宇通讯、深圳明源软件、珠海亿邦制药、广东利泰制药、深圳天珑移动在内的5家广东企业，此轮IPO被否都与募集资金运用有关。

　　尽管每个企业都有自己的个性问题，比如募投项目产能消化困难、扩张计划与政策相悖、募投必要性存疑、下游行业景气度不确定等，但前瞻投顾在对200余家企业进行募投项目可行性研究的基础上总结发现，这些问题的出现，都根源于企业在做募集资金运用计划时，没有结合市场容量、市场发展趋势、政策要求等宏观环境，从而导致了募投项目偏离市场需求和国家政策的发展方向。可见，一个充分的细分市场调研，是科学设计募投项目的基础。

　　以珠海亿邦制药为例，招股书显示，募集资金主要用于粉针剂产能扩建项目、冻干粉针剂产能扩建项目、质检研发中心建设项目等三个项目。其中前二者是募投的主要方面，将涉及建设4条生产线。项目达产后，公司总产能将增加11560万支/年。而目前亿邦制药的产能仅为3600万支/年，这意味着，新增产能将超过现有产能的3倍，届时公司总产能将达到1.5亿支/年。产能能否消化、如何消化将是很大的问题。

　　与此同时，珠海亿邦制药主业是抗生素的制造，其募投项目产能扩大3倍，跟国家的抗生素使用政策格格不入。因为从2011年开始，卫生部推动的为期三年的抗感染药物临床应用专项整治工作，主要就是针对医院使用抗生素的种类和数量，未来抗感染类药物的使用趋势肯定是更加严格。因此该公司募投项目的前景并不乐观。

　　作为对行业及企业市场定位的研究，细分市场研究为募投项目的可行性研究提供了重要依据。因而，严谨、合理的募投项目必须以细分市场研究为基础，结合其关于行业和企业所处竞争地位的分析，使招股说明书的内容前后贯通。

　　前瞻投顾指出，细分市场研究工作，是以行业为研究对象，并基于行业现状、竞争格局、竞争对手的优劣势、企业上下游客户、企业行业地位、市场集中度等为现实指标，分析预测行业的发展前景和投资价值。这些研究指标是企业招股说明书中“业务与技术”章节的重要内容，也是“募集资金运用”章节进行募投项目可行性研究分析的基础。

　　从上述广东企业的IPO被否分析可以看出，监管机构非常关注企业的持续盈利能力，以及募集资金运用是否合理。因此，做好上市前细分市场研究工作，与企业能否实现持续盈利，能否科学利用募集资金息息相关。 (张佑时整理)

　　今年IPO被否的10家广东企业列表

　　企业名称 拟登陆板块 注册地 主营业务

　　广州白云电器 中小板 广州 中低压配电设备研发、制造、销售及服务

　　深圳麦格米特 中小板 深圳 电力电子及工业控制

　　广东通宇通讯 中小板 中山 移动通信基站天线制造商

　　广东先导稀材 创业板 广州 稀有金属及其高级材料的研发、生产、销售

　　深圳明源软件 创业板 深圳 房地产应用软件及解决方案提供商

　　珠海亿邦制药 中小板 珠海 化学药物制剂的研发、生产和销售

　　广东利泰制药 中小板 普宁 氨基酸大输液的研发、生产和销售

　　深圳雄帝科技 创业板 深圳 信息安全、数据处理解决方案提供商

　　深圳天珑移动 中小板 深圳 移动通信产品和服务供应商

　　深圳市崇达电路 中小板 深圳 印制线路板的研发、生产和销售